【集萃網(wǎng)觀察】

行業(yè)增長(zhǎng)放緩，主要系基數(shù)走高、疫情反復(fù)。1）年初行業(yè)在低基數(shù)下高速增長(zhǎng)，后續(xù)月度增速環(huán)比回落，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9 月社零總額/服裝針紡類/珠寶類零售額當(dāng)月同比2020 分別+4.4%/-4.8%/+20.1%（增速環(huán)比8 月回落）， 同比2019 年分別+6.8%/+0.4%/+28.2%。2）品牌服飾重點(diǎn)公司Q3 收入較2020/2019 年分別增長(zhǎng)4.6%/基本持平，業(yè)績(jī)較2020/2019 年分別下滑4.0%/下滑18.6%，我們判斷系局部地區(qū)疫情有反復(fù)、去年同期基數(shù)升高所致，但營(yíng)運(yùn)層面，板塊庫(kù)存、現(xiàn)金流整體保持健康狀態(tài)，有望助力未來(lái)健康增長(zhǎng)。

運(yùn)動(dòng)鞋服在高基數(shù)下增速放緩，優(yōu)質(zhì)品牌保持優(yōu)勢(shì)。1）運(yùn)動(dòng)經(jīng)歷了Q1 的快速恢復(fù)、Q2 的新疆棉等事件引爆增長(zhǎng)，Q3 在疫情和極端天氣反復(fù)、去年同期高基數(shù)的影響下，增速放緩。據(jù)公司公告，安踏品牌/FILA 品牌/李寧品牌/特步品牌Q3 流水分別10%低段/中單位數(shù)/40%-50%低段/中雙位數(shù)。2）展望未來(lái)，短期我們認(rèn)為板塊流水表現(xiàn)短期或有波動(dòng)，中長(zhǎng)期仍然看好滲透率提升帶來(lái)的規(guī)模快速增長(zhǎng)（2020 年國(guó)內(nèi)滲透率僅13%，同期美國(guó)35%/全球平均20%），同時(shí)龍頭品牌產(chǎn)品力、品牌力的上升帶來(lái)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)龍頭市占率有望提升。

時(shí)尚服飾板塊盡管整體放緩，但是公司層面表現(xiàn)分化。1）細(xì)分子板塊來(lái)看，收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊倬�有放緩。①中高端板塊單Q3 重點(diǎn)公司收入同比2020/2019 年分別+5.1%/+12.2%，業(yè)績(jī)同比2020/2019 年分別下滑24.6%/16.9%。②大眾服飾板塊單Q3 收入/業(yè)績(jī)同比2020 年分別增長(zhǎng)2.3%/12.5%，但同比2019 年依然下滑8.9%/29.0%。2）公司表現(xiàn)出現(xiàn)分化，以比音勒芬為代表的品牌公司憑借品牌力沉淀、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、表現(xiàn)領(lǐng)超行業(yè)，比音勒芬單Q3 收入/業(yè)績(jī)同比2020 年+14%/+14%，同比2019 年高速增長(zhǎng)45%/56%。

制造板塊持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能穩(wěn)健的公司表現(xiàn)更佳。1）Q3 制造板塊延續(xù)Q1、Q2 的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，單Q3 重點(diǎn)公司收入/業(yè)績(jī)同比2020 年增長(zhǎng)25.2%/103.8%，同比2019 年增長(zhǎng)15.1%/44.5%。2）海外疫情、匯率、雙控政策等外部因素有變化，產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健的公司如華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)表現(xiàn)佳，單Q3 收入分別增長(zhǎng)31%/44%、表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

家紡、珠寶板塊恢復(fù)良好。1）家紡：板塊恢復(fù)勢(shì)頭較好，單Q3 板塊重點(diǎn)公司收入同比2020/2019 年增長(zhǎng)10.6%/14.5%，業(yè)績(jī)同比2020/2019 年增長(zhǎng)6.2%/13.4%。2）黃金珠寶：終端消費(fèi)復(fù)蘇，單Q3 板塊重點(diǎn)公司收入同比2020 年/2019 年增16.8%/35.7%，業(yè)績(jī)同比2020/2019 年均有所下滑。

投資建議。行業(yè)增速放緩，1）推薦中長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)性的運(yùn)動(dòng)賽道，推薦【李寧、安踏體育、申洲國(guó)際、特步國(guó)際】，22 年P(guān)E 為38/28/30/21 倍。2）推薦短期基本面穩(wěn)定的【比音勒芬】，22 年P(guān)E 為17 倍。3）推薦邊際改善、估值具備安全邊際的【健盛集團(tuán)】，22 年P(guān)E 為15 倍，4）推薦銷售季節(jié)的羽絨服龍頭公司【波司登】，F(xiàn)Y22 年P(guān)E 為25 倍。

來(lái)源：國(guó)盛證券